近日，金融市场正在上演“卖出日本”交易，日债、日元遭到抛售。分析师表示，高市早苗政府超预期的大规模财政刺激计划，叠加偏弱的GDP数据，导致投资者卖出日元资产，并可能触发日元套利交易平仓，对全球流动性产生威胁。

恐慌性抛售所致

上周五，日本内阁批准了一项高达21.3万亿日元的2025财年补充预算方案，创新冠疫情以来新高。此外，日本内阁府上周公布的数据显示，今年第三季度，日本GDP较上季度下降0.4%，按年率计算下降1.8%，这是日本经济六个季度以来首次出现萎缩。数据公布后，日本10年期国债收益率一度飙升至1.78%以上，创逾17年新高。日元对美元汇率也遭受重创，一度跌至1美元对157.9日元的10个月低点。

西部证券海外分析师张泽恩表示，此次“卖出日本”交易主要是恐慌性的抛售行为，主要原因在于高市早苗政府规模超预期的财政政策，次要因素是偏悲观的宏观数据，进一步放大了外界对日本财政危机的担忧。

“近期日本发生的一系列事件，包括超大规模财政刺激计划，再次触发（市场）对日本债务的担忧，叠加偏弱的三季度GDP数据，导致市场风险偏好提升，抛售日债和日元。”张泽恩说。

“日本当前面临高债务、高通胀和低增长交织的局面，大规模财政刺激与央行抑制通胀的货币政策目标相互冲突，这种政策混乱可能引发投资者对日本国债的信任危机及对日本经济稳定性的质疑，推升国债利率。而利率上升将推高政府借贷成本，大幅增加利息支出，导致财政赤字和债务问题进一步恶化，并形成负反馈循环。”东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦表示。

货币政策更值得关注

分析人士指出，日元资产大跌可能会对全球流动性产生潜在不利影响。由于长期低利率环境，日元成为全球融资货币，投资者利用日本的低利率，借入日元投资于美债、美股等高收益资产，进行套息交易，而日债收益率上行可能触发日元套利交易平仓。

徐嘉琦表示，日债收益率的持续上行，可能导致套息交易减少，促使日本投资者资本回流，平仓海外头寸并减少美元资产敞口，从而放大美股、美债等资产的下行风险，加剧全球金融市场波动。

“同时，日债暴跌打破了投资者对日本国债安全资产的预期，考虑到美国等其他发达经济体也面临债务和通胀压力，日本债市波动和政府债务风险的相互强化可能会传染至其他发达经济体，推升这些国家长期国债的期限溢价，进而催化全球长期国债收益率上行风险。”她表示。

张泽恩认为，目前来看，此次抛售偏向于短期冲击，原因在于虽然这一轮财政刺激规模很大，但还是在日本政府预算框架内，预计不会对赤字产生非常大的影响。

张泽恩表示，相对于日本财政政策对全球流动性的影响，日本央行的货币政策操作可能更值得关注。他指出，去年为全球流动性带来危机的触发因素之一也是日本央行加息。

2024年8月5日，受日本央行鹰派加息、美联储降息预期增强，以及日元套利平仓行为等因素影响，亚欧股市遭遇“黑色星期一”。此外，今年5月份，投资者抛售长期日债造成的影响也外溢至全球市场。

华泰证券分析师易峘表示，高市早苗公布的补充预算提到通过财政补贴降低通胀，但这仅能阶段性暂缓通胀压力，假若不配合以货币政策正常化，将加大中期通胀上行风险以及通胀脱锚风险。

“考虑到日本产出缺口接近转正且通胀水平偏高，若财政刺激未与货币政策正常化相配合，可能导致通胀失锚风险，进而迫使日央行重启加息，届时市场调整可能更加无序。”易峘说。

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