油价连续第四个交易日下跌，两大基准原油此前一个交易日双双暴跌超8%，创下8月31日以来新低。市场押注的逻辑只有一条：中期选举惨败、被民主党国会捆住手脚的特朗普，打不动了。但就在“战争降温”的预期中，花旗警告白宫可能转向行政权力升级冲突，欧亚集团更是把“继续僵局”的概率上调了一倍——油价的平静之下，真正的博弈才刚刚开始。

油价四连跌

开始为“战争结束”定价

据报道，11月5日，布伦特原油期货跌幅0.85%，报每桶93.82美元；美国WTI原油期货跌幅1.36%，报86.92美元。此前一个交易日，两大基准油价均暴跌超过8%，收于8月31日以来的最低水平。

斯帕塔大宗商品公司高级石油分析师June Goh表示：“市场正在评估中期选举对特朗普伊朗战争下一步动作的影响，正在为战争结束的可能性定价。”

两位接近海湾政府圈子的消息人士周三透露，实力受损的特朗普面对一个能够约束其军事选项的民主党国会，有了更大的动机去寻求达成协议。在他们看来，对伊朗发动全面攻击的可能性已经下降。

如果冲突得到解决，受战争影响的中东石油供应有望恢复——尽管分析师警告，前路仍充满不确定性。分析师称，作为海湾石油供应关键通道的霍尔木兹海峡，原油运输量已恢复至接近战前水平，只是运输成本更高了。

油市重回过剩 库存数据止跌回升

摩根大通在周三的报告中指出，海湾供应的恢复已推动全球石油市场在经历数月的战争扰动后重新转为供应过剩。该行估算，9月市场过剩量达110万桶/日，10月扩大至140万桶/日，几乎追平去年130万桶/日的平均水平。

这个结论，可以从贸易流量和库存数据两个维度得到印证。全球原油进口量9月平均为每日4300万桶，同比增加50万桶；10月进一步攀升至每日4490万桶，同比增加130万桶。

库存数据同样指向同一方向。韩国战略石油储备从6月低点5000万桶回升至6700万桶，创5年新高；欧洲OECD成员国过去3周也累计增加约1100万桶原油库存。综合来看，全球库存目前约为79.99亿桶，较8月增加2300万桶，较9月增加1200万桶。

过剩从何而来？该行在报告中将市场重返过剩归因于3个相互叠加的力量：中东供应持续恢复，拉丁美洲增产填补缺口，全球需求大幅萎缩。

原油与成品油 一个在涨库一个在失血

不过，这轮过剩并非均衡。报告特别指出，原油和成品油正在走向截然不同的方向。

原油层面，全球已基本补上了战争造成的供应缺口。中东原油流量的恢复叠加其他地区的增产，不仅填补了缺口，甚至开始形成过剩，推动原油库存在8月急剧下滑后，于9月起重新回升。

成品油层面，情况则截然相反。中东炼厂和加工设施本应供应的柴油、汽油、液化石油气等产品，无法靠全球其他地区的炼化产能简单替代——因为这些产能本来就不够。缺口最终不是通过增供来弥补，而是通过需求的急剧萎缩来消化。

结果是：原油库存在重建，成品油库存却在持续下滑。目前全球成品油库存约为30亿桶，接近历史季节性区间低位，其中美国是库存下降的主要来源。该行估算，10月成品油库存持平甚至略有下降，延续了自今年2月以来的持续下滑趋势。（华闻 凤财）